2024年10月15日，中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布第47期“CNEA國際天然鈾價格預(yù)測指數(shù)（2024年10月）”，同時從本期開始推出天然鈾長期價格的預(yù)測指數(shù)，具體說明請見本文第三部分。

一、短期-月度現(xiàn)貨價格預(yù)測指數(shù)（月度更新）

上期預(yù)測結(jié)論是：供應(yīng)端的改善將一定程度上對價格產(chǎn)生抑制作用，但后續(xù)伴隨美聯(lián)儲可能開啟的降息周期，天然鈾市場獲得更多關(guān)注，或?qū)Ⅱ?qū)動現(xiàn)貨需求逐步回升，現(xiàn)貨價格或?qū)⒄鹗幧闲?，波動區(qū)間為80-90美元/磅。假設(shè)未來不發(fā)生其他重大突發(fā)事件，基于URC的短期BP模型，預(yù)計未來3個月現(xiàn)貨價格會持續(xù)回升。

9月市場復(fù)盤：9月份現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)先小幅震蕩后上漲的趨勢，市場在月末熱度回升。9月上旬，現(xiàn)貨市場基本保持平靜，雖然有俄羅斯考慮限制鈾出口的消息釋放，但市場已基本提前考慮到俄對西方制裁的可能性，反應(yīng)并不強(qiáng)烈，現(xiàn)貨價格維持在79.50-80.00美元/磅附近。9月18日，美聯(lián)儲正式宣布降息50個基點，是自2020年3月以來的首次降息，隨著其影響逐步傳導(dǎo)到天然鈾市場，疊加三里島核電站重啟等利好消息，一定程度上提振了市場的信心，買方需求迅速上漲，其中包括已暫停現(xiàn)貨采購3個月之久的SPUT基金，9月最后一周現(xiàn)貨市場成交量、價齊升，現(xiàn)貨價格由9月23日的79.50美元/磅升至9月30日的81.75美元/磅，市場熱度快速升溫。

展望未來，影響未來3個月（2024.10—2024.12）現(xiàn)貨價格的因素包括：

生產(chǎn)商年產(chǎn)量預(yù)期——全球礦山生產(chǎn)總體正常，變數(shù)主要關(guān)注尼日爾礦山前景及俄制裁反制手段。基于前三季度全球鈾礦生產(chǎn)信息分析，哈薩克斯坦、加拿大等地的主要礦山生產(chǎn)進(jìn)展總體順利，全球天然鈾產(chǎn)量基本符合市場預(yù)期。需關(guān)注的不確定性主要來自尼日爾和俄羅斯。尼日爾在政策、勞動力以及物流等方面的變化可能影響在尼礦山的開發(fā)和生產(chǎn)，尤其是其政府對SOMAIR、Imouraren礦后續(xù)的運(yùn)作方式尚不明朗，市場對在尼礦山前景一直持謹(jǐn)慎及保留態(tài)度。另外，俄羅斯總統(tǒng)普京于9月12日表示應(yīng)該考慮對鈾、鈦及鎳等金屬礦產(chǎn)出口進(jìn)行限制，以應(yīng)對西方制裁，可能一定程度上給市場供應(yīng)端增加了變數(shù)，加劇了現(xiàn)貨市場供需緊平衡的狀態(tài)。

投資基金采購——重啟融資動作，恢復(fù)現(xiàn)貨采購。隨著9月下旬美聯(lián)儲開啟降息窗口，疊加需求端利好消息，SPUT股價出現(xiàn)接近10%的反彈，暫時擺脫了階段性低迷狀態(tài)，也重新將融資采購現(xiàn)貨提上日程。9月末至10月初，SPUT發(fā)行300萬新股，融資約6000萬美元，采購超過115tU現(xiàn)貨，這也是其自6月10日以來首次恢復(fù)現(xiàn)貨采購。預(yù)計逐步寬松的融資環(huán)境以及市場的看漲情緒將推動投資基金恢復(fù)購買力，采購規(guī)模將與其股價表現(xiàn)、美聯(lián)儲降息幅度相關(guān)聯(lián)。

貿(mào)易商交易——交易頻率跟隨市場熱度變化。隨著9月下旬市場熱度回升，市場出現(xiàn)看漲情緒，同時考慮到現(xiàn)貨價格在80美元/磅附近得到有力支撐，貿(mào)易商對現(xiàn)貨價格上行更具信心，預(yù)計貿(mào)易商會更加積極地參與到市場交易中，但預(yù)計不會為促成交易而主動調(diào)低報價。從11月下旬開始，歐美各國將迎來大量公共假期，天然鈾市場將例行進(jìn)入交易淡季，預(yù)計貿(mào)易商及投資基金也會降低交易頻率。

本期預(yù)測結(jié)論是：綜上，未來3個月，伴隨投資基金等金融機(jī)構(gòu)融資環(huán)境的改善，將給天然鈾現(xiàn)貨市場注入更多動能，疊加地緣政治沖突升級，可能加劇市場供需失衡，現(xiàn)貨價格或?qū)⒄鹗幧闲?，但按慣例，11月下旬起市場進(jìn)入交易淡季，價格可能有所回調(diào)，波動區(qū)間為80-90美元/磅。假設(shè)未來不發(fā)生其他重大突發(fā)事件，基于URC的短期ARIMA模型，預(yù)計未來3個月現(xiàn)貨價格會在小幅上漲后回調(diào)。

二、中長期-年度現(xiàn)貨價格預(yù)測指數(shù)（季度更新）

考慮到現(xiàn)貨價格和長期價格均是市場行情的體現(xiàn)，影響二者的基本面要素大致相同，因此市場定性分析部分將合并闡述。需要關(guān)注的是，現(xiàn)貨價格受市場參與者情緒變化影響更大，對突發(fā)事件比較敏感，能夠反映天然鈾產(chǎn)品的市場屬性；長期價格相對更加理性，主要受供需基本面及礦山成本影響，相對客觀地反映天然鈾產(chǎn)品本身的價值屬性。

三季度發(fā)生的影響國際天然鈾市場的重大因素包括：

需求方面，全球核電整體上維持向好發(fā)展預(yù)期，各主要核電國家都在重啟或擴(kuò)大核電投入，與上季度研判基本一致，但美國大選進(jìn)程給核電發(fā)展帶來一定不確定性。

推動核電維持向好發(fā)展預(yù)期的事件如下：

一是全球政策、行業(yè)動向支持核電發(fā)展預(yù)期向上。歐美方面，法國、英國政府均擴(kuò)大核電投入，并承諾未來對核電發(fā)展的支持，瑞士正在考慮取消核電禁令，瑞典與美國達(dá)成核能合作協(xié)議，同時美國正在推動三里島、杜安阿諾德核電站的重啟。亞洲方面，哈薩克斯坦進(jìn)行核電全民公投，目前有超過70%的民眾支持發(fā)展核電。中國方面，核電發(fā)展提速，國常會新核準(zhǔn)山東招遠(yuǎn)等5個核電項目，共計11臺機(jī)組。

二是全球范圍內(nèi)人工智能技術(shù)的發(fā)展為核電復(fù)蘇提供支撐。目前，人工智能技術(shù)龐大的用電需求正在加速推動小堆的部署和技術(shù)創(chuàng)新，相較新能源，小堆具有全天候、穩(wěn)定發(fā)電以及部署靈活的優(yōu)勢，契合數(shù)據(jù)中心的用電、用地需求，西方科技巨頭基本達(dá)成共識，積極參與推進(jìn)小堆的研發(fā)及部署，解決數(shù)據(jù)中心電力需求，“數(shù)據(jù)中心+核電”的合作模式日漸成熟，多個相關(guān)項目陸續(xù)問世。

可能影響核電發(fā)展預(yù)期的事件如下：

美國總統(tǒng)大選結(jié)果對美國能源政策的演變起決定性作用，隨著美國現(xiàn)任總統(tǒng)拜登退出本輪大選，哈里斯和特朗普角逐進(jìn)入最后的白熱化階段。民主黨和共和黨在能源政策方面的主張幾乎完全相反，哈里斯代表的民主黨支持發(fā)展清潔能源，主張取消石油和天然氣補(bǔ)貼，特朗普所代表的共和黨在政策上更加支持油氣產(chǎn)業(yè)等化石能源行業(yè)發(fā)展，如若其當(dāng)選，或?qū)p弱對美國未來核電發(fā)展的支持力度。

隨著美聯(lián)儲開啟降息窗口，融資環(huán)境改善，以SPUT為主的投資基金已經(jīng)重啟現(xiàn)貨采購，預(yù)計未來將逐步活躍，并在市場中扮演重要角色。

供應(yīng)方面，整體預(yù)期較上季度略有改善，原因是哈原工調(diào)增了2024年產(chǎn)量預(yù)期，且2025年產(chǎn)量也較2024年有小幅增長，但尼日爾政策不確定持續(xù)限制Somair礦生產(chǎn)，同時可能影響Imouraren、Madaouela、Azelik等項目的后續(xù)開發(fā)，市場對未來供應(yīng)端的恢復(fù)及提升持謹(jǐn)慎態(tài)度。

二次供應(yīng)方面，全球地緣政治沖突加速演進(jìn)，各國戰(zhàn)略儲備情況不透明，去庫存節(jié)奏放緩，預(yù)計未來釋放到市場上的政府、商業(yè)庫存將會逐漸變少。

成本方面，哈薩克斯坦政府于7月宣布鈾礦開采稅改革，哈原工未來成本壓力顯著提升，一定程度上為鈾價提供支撐。截至目前，核電仍未被國際銀行納入貸款支持序列中，COP29峰會召開在即，預(yù)計各國可能就該問題達(dá)成一定共識，或?qū)⑼苿訃H銀行出臺實質(zhì)利好核電融資政策。

總體上看，未來幾年市場供需仍處于偏緊狀態(tài)，但有逐步緩解的趨勢。在全球用電需求不斷增長的大背景下，各主要核電國家都在重啟或者擴(kuò)大核電投資，地緣政治沖突導(dǎo)致的能源安全問題也推動許多新興國家將發(fā)展核電提上了日程，全球核電整體上維持向好發(fā)展預(yù)期。鑒于全球大部分礦山受惠于目前處于相對高位的鈾價，其生產(chǎn)均具備較好的經(jīng)濟(jì)效益，供給端的調(diào)整將跟上需求端增長的步伐，供需的偏緊狀態(tài)或?qū)⒅鸩骄徑狻?/p>

基于URC自主研發(fā)的供需成本模型，本期略微下調(diào)了中長期現(xiàn)貨價格指數(shù)。

三、中長期-年度長期價格預(yù)測指數(shù)（季度更新）

為進(jìn)一步完善天然鈾價格預(yù)測體系，研發(fā)了天然鈾長期價格預(yù)測指數(shù)模型，從本期開始，將按季度發(fā)布長期價格預(yù)測指數(shù)，詳情見下。

天然鈾長期價格（Long Price，簡稱LP）是買賣雙方簽署天然鈾長期合同時的重要價格參考基準(zhǔn)。相比于現(xiàn)貨價格，長期價格相對更加穩(wěn)定，主要體現(xiàn)市場供需基本面變化，受到市場情緒的影響相對有限?？傮w判斷，未來十年，核電需求增長、礦山成本增加、通貨膨脹等因素將驅(qū)動長期價格保持上漲趨勢。但因不同時期市場基本面要素的影響不同，根據(jù)價格上漲節(jié)奏主要分為以下三個階段：

第一階段：2024-2026年，預(yù)計價格保持在80美元/磅的平臺期。原因有三，一是三倍核能目標(biāo)在未來幾年實施的阻力較大，歐美核電企業(yè)對未來到2030年前核電需求的覆蓋率較高，且短期內(nèi)歐美各國批量新建核電的可能性較小，核電企業(yè)采購長貿(mào)合同的緊迫性不高。二是以SPUT為代表的投資基金有限購要求，現(xiàn)貨炒作的動力有限，進(jìn)而對長期價格帶動作用有限。三是在當(dāng)前價格水平下，各階段多個鈾礦項目在2024年上線或發(fā)布上線聲明。整體上，該階段需求保持穩(wěn)定，供應(yīng)雖跟不上需求，但顯著增長，歐美核電企業(yè)采購緊迫性較低，價格將保持在80美元/磅水平位。

第二階段：2027-2030年，價格穩(wěn)步上漲至90美元/磅左右。全球核電需求穩(wěn)步增長，歐美核電企業(yè)將逐步加強(qiáng)對2030年后所需天然鈾的采購。屆時供應(yīng)端在運(yùn)項目還有小幅提產(chǎn)空間，新的高勘項目中，從做出投資決策到建設(shè)項目并投產(chǎn)，至少需要3-5年時間，在此期間幾乎不大可能有新的項目上線。整體上，該階段需求穩(wěn)步增長，供應(yīng)增長緩慢，價格將逐步上漲。

第三階段：2031-2035年，預(yù)計價格將緩慢上漲。該階段需求端繼續(xù)增長，供應(yīng)端雖然部分礦山因資源耗盡而停產(chǎn)，但多個新高勘項目將陸續(xù)投產(chǎn)，保證了供應(yīng)的接續(xù)，但新礦山的成本將普遍高于老礦山。整體上看，供應(yīng)端新舊項目的交接將使價格進(jìn)入緩慢上漲階段。

基于URC自主研發(fā)的供需成本模型，本期發(fā)布年度長期價格預(yù)測指數(shù)。