頁(yè)巖革命曾令美國(guó)一躍登頂全球最大產(chǎn)油國(guó)，但風(fēng)光的表面難掩背后的痛點(diǎn)——2020年伊始，新一波債務(wù)違約潮即強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲。業(yè)內(nèi)指出，舉債經(jīng)營(yíng)的美頁(yè)巖生產(chǎn)商，只顧著增加產(chǎn)量和搶奪市場(chǎng)份額，卻忽略了償債艱難的現(xiàn)實(shí)。巨額債務(wù)到期導(dǎo)致的資金鏈斷裂，將迫使一大批中小型私營(yíng)頁(yè)巖企業(yè)“關(guān)門大吉”，今年有望出現(xiàn)“異常豐富”的破產(chǎn)案或兼并交易。

超400億美元債務(wù)今年到期

穆迪投資者服務(wù)公司數(shù)據(jù)顯示，2020年北美油氣公司將有超過400億美元的債務(wù)到期，未來(lái)4年將有超過2000億美元的債務(wù)到期，這一結(jié)果將導(dǎo)致該地區(qū)出現(xiàn)大幅減記活動(dòng)甚至可能掀起新一輪破產(chǎn)浪潮。

《華爾街日?qǐng)?bào)》1月2日?qǐng)?bào)道稱，受這批債務(wù)到期影響最深的非頁(yè)巖領(lǐng)域莫屬，勘探生產(chǎn)商、油田服務(wù)商甚至管道運(yùn)營(yíng)商等所有涉足頁(yè)巖資源的公司都將受到波及。事實(shí)上，2014年油價(jià)暴跌期間曾引發(fā)一波破產(chǎn)浪潮，但未能阻止投資者押賭頁(yè)巖的決心，隨著這次債務(wù)到期的臨近，新一輪破產(chǎn)潮在所難免，甚至比2014年的規(guī)模更大。

由于頁(yè)巖井的特殊性質(zhì)，生產(chǎn)商很是艱難。新井產(chǎn)量以驚人的速度下降，大部分在首年就耗盡了70%-75%的儲(chǔ)量，這迫使生產(chǎn)商不得不繼續(xù)鉆探新井以維持產(chǎn)量。然而，隨著債務(wù)到期加上油價(jià)持續(xù)走低，償債無(wú)力使得他們“求資無(wú)門”，維持生產(chǎn)水平將越來(lái)越難，破產(chǎn)只是時(shí)間問題。

美國(guó)海博國(guó)際律師事務(wù)所(Haynes and Boone LLP)數(shù)據(jù)顯示，2019年前9個(gè)月美國(guó)共有50家能源公司申請(qǐng)破產(chǎn)，其中包括33家油氣生產(chǎn)商、15家油田服務(wù)公司和兩家中游公司。相比之下，2018年全年只有43家油氣公司申請(qǐng)破產(chǎn)。值得關(guān)注的是，2015至2019年間，北美地區(qū)大部分破產(chǎn)案來(lái)自美國(guó)，而其中從事頁(yè)巖開發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)占比最高，二疊紀(jì)盆地所在地德州則是“破產(chǎn)重災(zāi)區(qū)”。

海博國(guó)際預(yù)計(jì)，到2023年將有2400億美元的能源相關(guān)債務(wù)到期，其中近90%和頁(yè)巖油生產(chǎn)有關(guān)。穆迪則指出，2015年至2018年，北美油氣公司新增債務(wù)規(guī)模超過2500億美元。

“過去幾年，寬松的信貸環(huán)境和熱情的投資者，助長(zhǎng)了北美頁(yè)巖鉆探的繁榮，為全球石油市場(chǎng)帶來(lái)了可觀的產(chǎn)量。”能源咨詢公司RS Energy總經(jīng)理Ian Nieboer表示，“現(xiàn)如今，資本市場(chǎng)對(duì)油氣公司施加了巨大壓力，要求它們像正常公司一樣賺錢。”

美國(guó)能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)顯示，2014年11月以來(lái)，美國(guó)日均石油產(chǎn)量增長(zhǎng)了34%，并在2019年9月時(shí)達(dá)到了1250萬(wàn)桶/日的峰值。

銀行收緊信貸額度

當(dāng)前，能源債務(wù)已成為美金融市場(chǎng)上最不受歡迎的債務(wù)之一。美聯(lián)社指出，華爾街對(duì)于美頁(yè)巖行業(yè)的不滿情緒持續(xù)上揚(yáng)。美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站“零對(duì)沖”甚至撰文稱，美頁(yè)巖油是一場(chǎng)龐氏騙局，未來(lái)還將燒掉更多的錢，而投資者就是這場(chǎng)騙局的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。

事實(shí)上，資本市場(chǎng)對(duì)于頁(yè)巖行業(yè)的興衰周期早已失去等待的耐心，龐大債務(wù)可能面臨清償無(wú)能的結(jié)果，讓銀行和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)焦慮重重?！度A爾街日?qǐng)?bào)》消息稱，美銀行正在限制對(duì)頁(yè)巖行業(yè)的貸款，收緊對(duì)企業(yè)的信貸額度，并重新修訂修對(duì)部分頁(yè)巖資產(chǎn)的估值。

美銀美林在一份報(bào)告中指出，美頁(yè)巖油行業(yè)已經(jīng)陷入過度投資且回報(bào)微薄的困境中，該行業(yè)的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。海博國(guó)際估計(jì)，銀行業(yè)可能會(huì)將頁(yè)巖行業(yè)的信貸額度削減多達(dá)10%，這是整個(gè)行業(yè)的平均水平，對(duì)于處于弱勢(shì)地位的個(gè)別公司而言，削減幅度可能更大。

IHS Markit副主席、石油領(lǐng)域?qū)＜褼aniel Yergin表示，盡管美國(guó)已經(jīng)成為全球最大石油生產(chǎn)國(guó)和重要的石油出口國(guó)，但金融和資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)頁(yè)巖產(chǎn)生戒心，龐大的能源債務(wù)已經(jīng)成了他們的“夢(mèng)魘”。

美國(guó)投行Tudor Pickering Holt指出，有300億至400億美元的高收益能源債券處于危險(xiǎn)中。有別于歐佩克等產(chǎn)油國(guó)，美國(guó)的生產(chǎn)商幾乎沒有束縛，政府無(wú)法對(duì)其生產(chǎn)水平指手畫腳，唯一的限制就是經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)。由于油價(jià)在大部分時(shí)間都低于收支平衡水平，頁(yè)巖生產(chǎn)商和相關(guān)從業(yè)者都在承受著巨額債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

另類資產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)和信息提供商Preqin指出，2014年油價(jià)暴跌之后的3年里，私募股權(quán)投資公司籌集了千億美元購(gòu)買頁(yè)巖資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)意在油價(jià)反彈后高價(jià)賣出，但迄今油價(jià)回升無(wú)力，這些私募公司面臨著高額虧本風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)GE貝克休斯數(shù)據(jù)，2019年最后一周，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量為805臺(tái)，比2018年同期下降了約25%，這似乎意味著，北美生產(chǎn)商已經(jīng)開始縮減預(yù)算，為之后“緊巴巴”的前景做好準(zhǔn)備，畢竟在大批債務(wù)到期且股息支付壓力倍增的情況下，繼續(xù)在鉆探活動(dòng)上“燒錢”并不劃算。

小企業(yè)“低價(jià)出售”意愿增強(qiáng)

美國(guó)CNBC新聞網(wǎng)報(bào)道稱，美國(guó)在頁(yè)巖領(lǐng)域的大肆擴(kuò)張，折射出了該國(guó)生產(chǎn)商支出紀(jì)律不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋撞。?020年該國(guó)石油行業(yè)將迎來(lái)一輪新的整合期，那些償債無(wú)能的中小型獨(dú)立生產(chǎn)商，要么尋求破產(chǎn)重組，要么被大型企業(yè)吞并。

美國(guó)能源咨詢公司Enverus在一份報(bào)告中指出，頁(yè)巖已經(jīng)從一個(gè)增長(zhǎng)型行業(yè)，逐漸發(fā)展為能夠產(chǎn)生股息和股票回購(gòu)的相對(duì)成熟的行業(yè)，即將到來(lái)的整合期在所難免。2019年下半年，由于資本市場(chǎng)緊張且融資選擇范圍縮小，規(guī)模較小的勘探與生產(chǎn)商表現(xiàn)出了愿意接受較低收購(gòu)價(jià)的意向。

事實(shí)上，資本狀況較差的公司由于沒有了籌資渠道，加上無(wú)法創(chuàng)造豐富的自由現(xiàn)金流，為了避免債務(wù)增加或破產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)投大型公司旗下無(wú)疑是最好出路。二疊紀(jì)盆地作為美國(guó)石油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，仍將是兼并市場(chǎng)的重要參與者。

“從買方市場(chǎng)來(lái)看，擁有高品質(zhì)油氣資產(chǎn)或是手握大批土地勘探許可的中小型企業(yè)，仍然是不錯(cuò)的收購(gòu)目標(biāo)。”Enverus市場(chǎng)研究總監(jiān)John Spears表示，“對(duì)大型企業(yè)而言，只要資產(chǎn)質(zhì)量高且價(jià)格合理，對(duì)并購(gòu)持相對(duì)開放態(tài)度。”

Tudor Pickering Holt能源策略師Michael Bradley預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年，許多中等規(guī)模的石油公司為了生存估計(jì)將產(chǎn)生20億至70億美元的并購(gòu)交易。

資產(chǎn)管理公司Amundi Pioneer高收益?zhèn)餐?fù)責(zé)人Ken Monaghan認(rèn)為，頁(yè)巖行業(yè)現(xiàn)在處于整合早期，有些企業(yè)(2020年和2021年沒有到期債務(wù))還有生存空間，但前提是他們必須趕在債務(wù)到期前迎來(lái)油價(jià)上漲。