卡萬塔(CVA)，總部位于美國新澤西州，為美國和加拿大的市政公用事業(yè)部門提供廢物處理和能源服務。公司自2004年起通過并購方式獲得多個垃圾焚燒發(fā)電項目，在經(jīng)歷了金融危機的影響后近些年來維持較穩(wěn)定狀態(tài);截止2018年底，公司經(jīng)營或擁有44家工廠的所有權，每年總共處理大約2200萬噸固體廢物，同時設有16個廢物轉運站、20個物料處理設施、4個堆填區(qū)、1個金屬處理設施，2018年營業(yè)收入為18.68億美元，凈利潤1.52億美元，凈利潤最高時為2011年的2.19億美元。2019年6月28日，公司市值為23.41億美元。

技術創(chuàng)新伴隨公司發(fā)展，并購驅動公司體量擴大

1983年，公司引入馬丁焚燒爐技術后，為了應對美國不斷提升的垃圾焚燒排放要求，率先更新自身的監(jiān)測和末端治理系統(tǒng)。經(jīng)營層面，真正實現(xiàn)快速增長的是2004年，公司剝離非核心資產和地熱資產，同時以3000萬美元現(xiàn)金被丹尼爾森控股收購，并徹底確立了以垃圾處理為主業(yè)的經(jīng)營模式，隨后通過并購不斷的擴張：2005年收購美國Ref能源的6家垃圾焚燒發(fā)電廠，擴大了業(yè)務規(guī)模，提升了市場地位;2010年收購Veolia環(huán)保公司的7家垃圾焚燒發(fā)電廠，在北美市場上得到進一步發(fā)展。

市場化定價下，垃圾處理服務費有利于對沖電價波動

美國的垃圾處理服務費和上網(wǎng)電價均采用市場化定價機制，公司最主要的收入來源為垃圾處理服務，2018年收入占比達到70%左右，單價為67美元/噸;電價方面，垃圾焚燒發(fā)電的上網(wǎng)電價在0.027-0.038美元/千瓦時的水平波動，且與如PJM和ISONE等區(qū)域的市場化電價定價聯(lián)動。從2015年開始，公司的電力及蒸汽銷售收入開始降低，其原因在于天然氣燃料成本下降，進一步帶動整體上網(wǎng)電價的降低，電價聯(lián)動所致;而垃圾處理服務費的提升可以對沖一部分影響，公司收入并未發(fā)生顯著變化，整體對沖、聯(lián)動機制較為市場化。

參照美國固廢及電力行業(yè)發(fā)展，結合當前我國國情，對未來有以下判斷

(1)居民垃圾收費制度的建立將是一個必要過程，也是排污成本內部化的要求之一，有利于未來政策調整以及價格聯(lián)動;(2)隨著我國垃圾分類的推進，我國固廢產業(yè)鏈的上下游聯(lián)動以及利潤平衡、再分配將不斷進行;(3)垃圾發(fā)電補貼制度隨著垃圾處理產能的完善及精細化程度的提升，以及我國財政壓力的增加而逐步退坡;(4)補貼發(fā)生變化后，我國地方政府支付垃圾處理服務費的責任將會提升，而后隨居民收費制度的建立而逐漸規(guī)范;(5)垃圾發(fā)電上網(wǎng)電價是否參與市場化競爭，將根據(jù)我國整體電力體制市場化進程、固廢居民收費制度及再生資源發(fā)電平價上網(wǎng)制度的完善而定。

風險提示：中國、美國的環(huán)保政策、行業(yè)階段、市場化程度、公司類型等均存在一定差異，卡萬塔公司發(fā)展僅起到參考借鑒作用，中國環(huán)保行業(yè)和公司的未來發(fā)展存在不確定性。